“7年之内只要赶上一个上升周期，不但两次投资力拓的银行贷款利息可以回收，还可以争得较好的现金流来归还本金。”中铝公司总经理肖亚庆16日首次面对国内媒体解读与力拓金额高达195亿美元的合作案。
对于力拓股东出面力挺必和必拓参与竞购，肖亚庆则回应道：“我们不会再去竞价了，我们此前的出价最为合理。”
贵贱之争
“买东西嘛，是贵了还是便宜了，是我们探讨与力拓合作之初至今一直都在问的问题。”在中铝公司副总经理罗建川看来，基于中铝自身“国际化多金属矿业公司”战略定位以及这笔买卖较好的投资回报率，这项数目惊人的合并案值得做。
中铝公司将向力拓集团投入195亿美元，其中约72亿美元用于认购力拓集团发行的可转债；另外，中铝公司将出资约123亿美元获得力拓集团有关铁矿、铜矿和铝资产的部分股权。
可转债方面的合作分为两个部分。A部分将以每股45美元的价格转换为力拓英国公司和力拓澳大利亚公司的普通股，B部分将以每股60美元的价格，转换为力拓英国公司和力拓澳大利亚公司的普通股。在总发行额中，A部分为31亿美元，B部分为41亿美元。相对于力拓英国公司2009年1月30日的收盘价，A部分溢价为107％，B部分溢价为176％；相对于力拓澳大利亚公司2009年1月30日的收盘价，A部分溢价为68％，B部分溢价为124％。
有外界评论以此为依据判断，中铝自2008年初140亿美元投资力拓造成巨额浮亏后，这笔买卖做的似乎并不那么高明。
对此，肖亚庆表示，与力拓的合作分为两个部分，除可转债部分外，此次123亿美元购买的力拓资产都是力拓手中顶级的资产，而这部分的资产溢价仅为20％，这样的溢价水平在全世界的并购案中都是相当罕见的。另外，中铝在未来7年内，随时可将债券转化为股权，而这部分债券在转股之前，中铝将获得9％的税后固定回报，而这部分回报将覆盖中铝对力拓的两期投资的银行贷款利息，7年内只要赶上一个商品价格上升周期，投资力拓带来的现金流就可以支撑中铝偿还本金。
中铝公司有关人士进一步说明道，此次对力拓的投资是基于净现值0.84倍的估值，而一般情况下大宗商品的资产售价为净现值的2-3倍，包括最近力拓出售给淡水河谷的资产也是按照净现值的2-3倍出售。
三大挑战
虽然协议已经签订，但距离真正与力拓达成合作，还需要经由交易涉及各国监管机构的批准，此外还要过力拓股东这一关。肖亚庆称中铝将面临三大挑战：
政府层面的挑战。12日，澳大利亚财长韦恩·斯万发布一份声明称，澳大利亚政府将通过有关法律，在审议海外投资时把可转换债券视同为股份，而在此前，澳政府仅对海外投资方的股权投资进行监管。“中铝与力拓合作涉及澳大利亚的资产，澳政府的谨慎态度可想而知。”肖亚庆表示，鉴于与中铝合作，有利于力拓解决其债务问题，且无需停止其正在进行的多项投资项目，对于解决就业有着很大的好处，故从目前来看与澳政府的沟通仍然比较顺利。
股东层面的挑战。中铝方面透露，目前中铝和力拓董事会方面都已开始了对股东们的游说工作，收购协议签订次日，股价的下跌就反映出股东们对此次交易的态度。但中铝方面依然坚信，此次合作满足的是双方股东的利益，同样也能为力拓的股东们创造出最大的价值。
管理层面的挑战。即便最终达成合作，怎样开展与力拓的合作也是中铝目前需要筹备的课程。据了解，目前中铝方面尚未最终选定派驻力拓的两名董事人选，中铝倾向从公司内部选择一名，再从公司外部派驻一名独立董事。
不惧竞争
正当中铝为与力拓的合作忙的不可开交之时，有外电报道，有力拓股东愿力挺不久前才宣布放弃收购力拓的必和必拓BHP参与竞购力拓资产，以阻挠中铝与力拓的合作。
一家力拓公司的大股东向媒体表示：“我们已经清楚地表明了立场，只要是来自必和必拓的收购要约，无论是整体收购还是部分收购，都将要优于来自中国铝业(601600，股吧)的注资。而考虑到力拓的巨额债务将成为其资产出售的最大阻碍，我们将通过新发股权额方式来为潜在买家提供资金帮助。”
对此，中铝表示，由于力拓、必和必拓两家公司有70％的股东是重叠的，力拓股东有这样的想法并不足为奇；但由于必和必拓刚刚放弃了要约收购，6个月内无法提出一个全面收购的方案，故只可能选择向力拓购买部分资产，而此举对于解决力拓的巨额债务显然是杯水车薪。
“我们不会再去竞价了，我们认为此前的出价是最为合理的。”肖亚庆强调，如出现第三方竞购者，中铝也不会对此前订立的合作方案进行调整。
