中铝：失控主业扩张
10月上旬，山西省河津市秋意已浓。山西铝厂门前的落叶在瑟瑟秋风(博客)中盘旋飞舞。厂区两侧店铺门可罗雀。萧杀的空气中，铝厂昔日繁华已经散尽。
“铝厂惨兮兮的，我们也没有一点生意。”山西铝厂旁的一位店主抱怨。 往年的中秋前后，这里早已熙来攘往，而今年则大为不同。
2010年，山西铝厂经历了前一年的巨亏后，正在盈亏边界艰难徘徊。这是中国铝业公司(下称中铝公司)氧化铝产业的一个缩影。中铝公司已经开始压缩铝业产能。
重压之下，山西铝厂减员、降薪的一系列动作正在进行。五个分厂已经合并为二，机构减少30%、员工减少30%以及相应的减薪，正在成为铝厂万余职工入厂以来经历的一次最大变革。
距离河津以东500里地的河南铝厂，亦属中铝公司的资产。河南拥有丰富铝土矿，河南铝厂产业链条完备，长久以来在规模和效益方面都是行业标兵。但今年同样处境艰难——减薪、减员，正触动几万职工的生活。
中铝的各地分厂普遍陷入经营困境，中铝公司在经历了短暂的氧化铝暴利与一系列强势的下游收购之后，颓然萎靡。
巨亏泥沼
自2008年危机以来，中铝公司主业持续亏损。其中2009年中铝公司亏损72.5亿元。2010年第二季度，中铝公司依然在报亏。
中铝公司方面屡屡将亏损归咎于危机冲击。然而，这几年内，大量非“中铝系”的企业继续扩张并能实现盈利。一位业内专家指出，即使没有危机出现，中铝公司市场竞争力不敌后来者的隐患仍会爆发。
中铝公司成立9年之后，中国铝行业的散乱局面回到起点;中铝公司成立之初试图规避各地铝厂无序发展的局面再次出现。
而大量市场力量介入自铝土矿资源、氧化铝至煤电铝一体化的电解铝项目后，再次整治的复杂性更强。中国铝行业在破坏式、低效率用矿的恶劣环境中负重前行，面临着产能过剩、铝矿枯竭、恶性竞争、价格畸形等严重问题。
铝土元素在全球储量丰富，但中国储量少且品位低。中铝公司河南分厂一名资深铝土矿从业者对记者透露，河南曾是中国铝土矿资源大省，但目前探明可用的铝土资源面临枯竭。
“目前中国铝行业的资源对外依存度已经达到50%”，中国有色协会铝部主任郎大展告诉《财经国家周刊》，这意味着中国越来越依赖国外的铝土资源。(编者注：该指标包括铝土矿以及初级提取物氧化铝)。目前国际市场在中国、非洲等地区进口的预期下，已经谋划改变现行的氧化铝合同定价机制，转而采用指数化模式。
知情的矿业贸易商透露，推动者是美国铝业公司(Alcoa Inc)及俄罗斯铝业联合公司(UCRusal)等国际氧化铝巨头。一旦这个模式确立，中国未来的铝行业发展将备受掣肘，铁矿石的困境可能在铝业领域重现。
前述观察人士担忧，在中铝公司因失去行业控制力，而陷入被动局面的同时，中国铝行业或许也将陷入未知的被动局面。
扩张风急
仅仅5年前，河南郑州上街区最流行的服装还是铝厂工作服。那时候正处铝厂辉煌期，穿着铝厂制服走在大街上是一种优越的象征。
中铝公司的巅峰期也在5年前。中铝控制着全国90%以上的氧化铝生产供应，还是中国仅有的具有进口氧化铝资质的两家企业之一。在其主导下，经过多次提价，氧化铝行业处在几倍利润率的暴利阶段。
挟上游资源之优势，中铝公司处于第一次快速扩张期。
行业人士回忆，中铝公司利用对上游材料氧化铝的控制强势收购了大量的电解铝、铝材加工企业。仅2005年一年，中铝公司就接连吞并了8家电解铝企业;2007年，又先后收购S兰铝、包头铝业和连城铝业……
国务院发展研究中心一位资深专家告诉《财经国家周刊》：“当时即有电解铝行业高管来控诉中铝公司通过控制上游资源对其牵制的行为。”
截至2007年，中铝公司已成为世界第三大电解铝生产商。
中铝公司同时也在进行着横向扩张。其涉足铜业可以追溯到2005年收购洛阳铜加工厂，随后重组上海有色集团、成立中铝上海铜业有限公司，收购云南铜业(24.52,2.22,9.96%)、沈阳有色金属加工厂。
一系列扩张之后，中铝公司体量迅速膨胀，2007年中铝公司资产总额超过1800亿元，跻身央企前列。
“但这仅仅是虚胖。”长期观察中铝股份的有色行业分析师认为，中铝公司在疾速扩张中仅有体量的增长，并无竞争力的提高。
正是在中铝公司的霸主地位奠定之时，氧化铝市场已然发生天翻地覆之变。民营、地方国资氧化铝厂进入这一领域，并迅速打开了市场。
优势渐失
中铝公司成立之时，中国仅有的拥有设计氧化铝厂能力的两大研究院，沈阳铝镁设计研究院、贵阳铝镁设计研究院全部划归中铝公司。
知情的有色行业资深人士介绍，中铝公司在经营七大厂的同时，责令设计院不再为市场设计新厂。以此，中铝公司才实现了氧化铝行业的垄断和暴利，以及对下游的掣肘和强势收购。
郎大展回忆，2005年，几名从两大设计院退休的研究人员在各方力量的支持下，转投东北大学设计院，将设计氧化铝厂的技术带到市场。
东北大学设计院在成立后的4年时间里，其设计完成的氧化铝厂产能占到国内行业近53%的市场份额。随后，市场又相继出现中南大学设计院、北京有色设计院等几家拥有设计氧化铝厂能力的院所，设计产能大概占15%。
拥有生产能力的各方力量急需解决的另一问题是铝土矿资源。地方势力和有背景的民营资本展开了围剿中铝公司铝土矿山的战争;盗矿也是一方势力，而铝土矿本身分散的特点也为盗矿提供了便利。
中铝公司山西铝厂一管理层直言，中铝在2005年左右巅峰期间，没有在铝土矿上游资源加强控制力，“这显然是战略失误。”
中国氧化铝市场逐渐形成了目前的格局，中铝公司在其中仅占30%的份额。知情者说，中铝公司名义上拥有很多铝土矿资源，但实际上中铝公司在很多地方都要花钱购买民间开采的矿。
一位有色行业资深专家认为，中铝公司失控铝业的历程，根源在于失去了对铝土矿资源的控制力。
急速扩张带来的另一个后果，是中铝公司的财务成本急速攀升。《财经国家周刊》记者辗转得到的审计报告显示，2008年度和2009年度，中铝公司资产负债率已在高位运行，分别为75.72%、78.7%。同为央企的中电投集团则在努力将旗下的电解铝企业资产负债率控制在60%。
中铝公司扩张背后的管理风险和财务风险还在继续集聚、衍化。
证券分析人士认为，观察中铝公司应超越企业层面来看，否则会认为其行为匪夷所思：“如果说中铝公司没有财务风险，那是因为其担负国家战略的特殊性。”
“再造中铝”?
在山西铝厂，30%工人竞争上岗的相关工作正在进行中;在河南铝厂，大量赋闲在家的职工每月只能领取几百元的补贴。职工们知道，铝厂辉煌期已成过去，一些职工开始另谋出路。
一位接近中铝高层的人士说，中铝公司不会退出铝业。但他不否认，中铝公司已无力扭转铝业颓势，正在压缩铝主业。
在亏损之际，中铝公司强化了横向发展的决心，并提出多金属发展战略和再造中铝计划。而支撑此行为的一个重要依据是其铜业务的盈利能力，在铝业亏损的2009年，仅云南铜业即为中铝带来3.9亿元利润。
横向行动已在进行中：中国铜业有限公司于2010年年初成立并运营，涵盖了其旗下5年来收购的铜板块所有业务;2007年划拨中铝公司之后处于停运状态的中国稀土开发公司重新启动，中铝公司也通过与江西省政府的合作进入稀土资源大省江西;出资13.5亿美元与力拓合作进入几内亚铁矿……
不过，中铝公司的横向扩张，并不被市场看好。
中铝公司旗下的上市公司中铝股份与力拓7月29日签订合作开发几内亚铁矿项目协议后，专为全球资本市场提供客观独立的信用评级的标准普尔评级服务将其“BBB+”长期企业信用评级，列入负面信用观察名单。
该项目的前期合作工作皆由中铝公司出面，3月19日的非约束性合作谅解备忘录也是由中铝公司与力拓签订。分析人士认为由中铝股份接手此项目，显示了中铝公司对铝主业的信心丧失，希望铁矿石项目可以为其提供新的盈利点。
与中铝公司的意图不同，此等转变反而成为标准普尔降低中铝股份信用评级的依据。而且该项目尚有极大不确定性。分析人士指出，“力拓在西芒杜特许勘探区块的界线仍存在争议，该项目还需要大量的开发经费才可进入运营阶段，该矿5年内提供产能贡献是小概率事件……”
中铝公司在江西的稀土谋略也非朝夕可以竞功。
五矿集团在南方稀土市场已经布局多年，中铝公司宣布进入江西之时，长期观察有色行业的分析人士即指出两大央企必然恶战，中铝公司作为后来者未必有优势;南方稀土市场目前掌握最多采矿权的地方国资也在集结力量以对抗央企的整合……
在初见成效的铜业务板块，中铝公司同样面临巨大挑战。分析人士认为，不能实现中国铜行业的集中，中铝公司的中国铜业有限公司意义不大，散乱的局面不过是又一个“铝业”的翻版。
中铝公司在多金属横向扩张路上渐行渐远，但这一切让“再造中铝”计划蒙上阴影。
一位业内权威人士认为，中铝公司强调单一主业风险根本站不住脚。一方面大量市场力量仍可盈利，凸显亏损是中铝公司自身经营、管理问题;另一方面，风险来源于中铝公司自身在极具战略意义的关键节点未曾主动布局，“一味执着于垄断暴利和下游收购，才导致后来的被动局面。”
主业废立
铝加工板块始终是中铝公司的一处伤心地。中铝公司强势收购大量电解铝企业并确立了全球第二大氧化铝厂和第三大电解铝厂地位之后，其在铝加工板块始终未能形成规模，且持续成为公司亏损的主要“贡献者”。
自从中国铝业股份有限公司(2600.HK，601600.SH下称中铝股份)成立独立的铝加工板块之后，这块业务便持续亏损——2008年亏损3.29亿元，2009 年亏损6.12亿元，2010年上半年亏损1.42亿元。
但中铝公司的“多元化”，却在冲击着相关行业。铝材行业之外，中铝公司介入五矿集团与南方稀土市场的博弈之中，正在增加着稀土行业治理的难度。
中国高层政府对稀土行业的整治早有计划，对中铝公司也曾寄予厚望，甚至于2007年将中国稀土开发公司无偿划转至其名下。但中铝公司迟迟未有运营。相反，另一家央企五矿集团却已在南方稀土市场经营多年并拥有诸多实体产业。
中央政府新一轮治理预期下，中铝公司通过与稀土资源大省江西省政府合作，强势介入。但南方稀土市场局面已经复杂，中铝公司合作对象江钨控股也仅是地方政府掣肘五矿集团的棋子。
中铝公司能否分得稀土整合盛宴一杯羹尚且不知，但稀土行业的乱战已经显现。南方稀土行业从业者认为，中铝公司将自身置于赌局之中，只会让局面更加复杂。南方五省十四市的地方稀土势力，正在集结对抗稀土采矿权的收集，两大央企之间的内耗必将上演。
中铝公司在多金属战略、再造中铝计划下，横向扩张所形成的负面冲击必将继续。相关行业市场力量虽无法理解央企缺乏国家战略的扩张举动，也只能无奈接受其冲击。
观察家指出，中铝公司作为央企在主业经营失败之后，囿于业绩考核必须寻找新的增长点，而中铝公司依靠央企身份进行横向扩张仍有优势;前述国务院发展研究中心学者介绍，其扩张领域也是经过国资委认可的。
该学者认为，各界早对央企该做什么有过探讨——央企应该集中于做民间资本不能做、不愿做、做不了或者做不好的行业，但并没具体细化对垄断性、竞争性行业央企的约束。
铝业春秋
冶金部撤销是中国铝业“战国时代”的开篇。山西铝厂、河南铝厂、山东铝厂、广西平果铝厂等国内七大铝厂独立出来。这些铝厂虽名义上受中国有色金属总公司节制，但实际上独立经营、自负盈亏，从原材料到生产、销售都是各自为政。
2001年中铝公司成立之后。七大家最大的氧化铝厂成为中铝公司各地分厂。
“中铝公司成立，实际上是为七大各自为政的氧化铝厂找了一个管家。”中国有色协会副会长文献军告诉《财经国家周刊》。
中铝公司成立后的十年内，迅速完成了对七大氧化厂的统一，接管了各分厂的铝土矿以及统一部署生产、销售，并实现了对各“藩王”财务大权的集中，各地分厂实质上仅成为中铝公司的生产车间。
“这也意味着中铝公司垄断了中国氧化铝市场。”一位多年从事铝行业的资深人士指出，此后氧化铝进入中铝所控制的暴利行业阶段。经过2003年、2004年连续10次价格上调，2005年、2006年价格最高曾超过每吨6000元。中铝公司借此实现了大量的盈利。
这一时期内，中铝公司利用对上游材料氧化铝的控制强势收购了大量的电解铝、铝材加工企业。
而今年以来，氧化铝价格已经回落到中铝公司成立之前的价位。最新的数据显示，中国铝业股份有限公司(2600.HK，601600.SH下称中铝股份)的氧化铝现货出厂价为每吨2750元。
氧化铝价格回落的背后，是中国氧化铝市场回归市场竞争格局的变化。
中国有色行业协会人士介绍，这几年来，由于氧化铝的价格高企，很多中小企业纷纷进入这一行业。目前中铝公司的氧化铝生产能力仅占全国市场的30%，非“中铝系”占据着氧化铝市场的半壁以上江山。
在规模化发展方面，地方政府支持的项目和民营资本以咄咄逼人之势后来居上。山西铝厂经过20多年的发展方形成220万吨全国最大氧化铝厂的地位，被山东魏桥一个氧化铝项目远远超过——其启动项目即达400万吨。
在山西境内，山西铝厂同样不再一家独大。山西鲁能晋北铝业、山西省孝义市镁铝有限公司、开曼铝业等几家民营或者地方国资铝厂已经形成近500万吨氧化铝的生产能力，是中铝山西铝厂的两倍以上。
从2008年起，非“中铝系”以更具竞争力的成本优势，成为市场的主流。
对于失控的铝主业，中铝公司已无意恋战，压缩主业、转向多金属矿业公司的行动正在轰轰烈烈的进行中。这更让中铝公司与萨帕合资组建铝型材厂的行为显得突兀。
2010年7月21日，中国铝业宣布与全球最大的铝型材生产商瑞典萨帕公司组建一家各持股50%的合资公司开拓国内高铁市场。此消息一出，中国铝材行业纷纷表达对中铝公司的质疑。
萨帕是全球最大的工业铝型材生产商。据称，此前美国对中国铝型材的“双反”调查幕后参与者就是萨帕。
入中国铝材市场是萨帕与中铝合资的真正目的。行业人士分析，欧、美早已经过高速发展而大量使用铝材的阶段，迅速发展的中国铝材市场尚有无限空间，未来将成为全球最大的铝材市场。
虽然中铝公司出面表态，可以利用与萨帕合作进入全球市场和掌握过硬的技术。但中国有色行业分析人士认为，中铝公司此举显然让中国正在迅速发展、尚在与海外“双反”势力博弈的铝材行业大受打击。
“在业内人士看来，中铝是巨亏之下，急需寻找新的投资亮点。”一位业内专家说，“就行业来看，这个行为可以说是饮鸩止渴。”
